歸創通橋-B(2190)招股部署︰產品多元化 認購反應不俗 20210622

醫療器械股B股歸創通橋-B(2190)正式招股，招股日期由6月22日至25日，預期7月5日上市，發售6,000萬股，90%配售，10%公開發售，另有15%超額配股權，每股招股價為39.8元至42.7元，集資最多25.62億元，按每手500股，入場費21,565.15元，以上限價計算，市值約138.09億元，聯席保薦人為摩根士丹利、中信證券。

坦白講醫藥公司業務一向是最難理解業務的板塊，簡單講，歸創通橋為中國綜合醫療器械公司，主要從事神經、外周血管介入醫療器械，公司目前的治療領域包括急性缺血性腦卒中(AIS)、顱內動脈瘤、頸動脈狹窄、外周動脈和靜脈疾病及透析相關疾病，而目前的神經血管產品組合涵蓋五大類別(即缺血性、出血性、狹窄、頸動脈、血管通路裝置)的全套產品，個人認為公司強項就是產品較多元化，假設任何一項項目成功，都能夠為公司帶來變現能力。

業績方面，19至20年收入分別為491萬人民幣、2,763萬人民幣，19至20年經調整純利分別為虧損5,904萬人民幣、虧損7,735萬人民幣，與一般醫藥B股十分相似，是一隻在初型的醫藥公司。

於15年11月至21年1月曾進行多輪融資，當時發售價較中間價折讓約94.26%至50.28%，承諾12個月禁售期，其中前期投資者包括奧博資本OrbiMed、國投創新、清池資本、弘暉資本，都是十分出名，而最後一輪融資在今年初，當時融資估值約6.96億美元(約54億港元)，而是次招股上限估值約138億港元。

上市後主要股東架構︰董事長趙博士及一致行動人士持股30.17%；弘暉資本持股9.05%；奧博資本持股7.83%；國投創新持股6.33%；清池資本持股4.67%；其他前期股東持股26.95%；其他公眾股東持股15%

基石方面，引入12名基石投資者，包括高瓴資本、富達國際、清池資本、博裕資本、雪湖資本等，合共認購1.45億美元(約11.25億港元)股份，按中間價計算，約佔發售股份45.4%，設6個月禁售期，陣容星光熠熠，加上取貨比例十分高，具有一定的叫座力

關於回撥部份，歸創通橋參照普遍的回撥制度，認購100倍或以上則回撥至50%，跟進孖展部份，目前市場估計，歸創通橋累計錄得約442億元孖展額，以公開集資2.562億元計算，超額認購近172倍。由於HSBC已提供孖展，估計其他都大機會開孖展，估計最終認購金額接近2000億港元，因此就估算認購倍數為780倍。

預計中籤率 = (1/780) * (50% / 10%) = ~0.6%

以手數計算，公司是次發行約6,000萬股(即12萬手)，當回撥最多50%計算，即6萬手，甲乙組各佔一半，即約3萬手。預期乙頭預計中兩手，即約4.3萬元。

甲組方面，大家都明白，甲組十分視乎帳簿管理人如何分貨，究竟偏向1手黨還是甲組尾，大家都不知道，只能靠估，估計大約認購70,000股(140手)或穩中1手。

總結而言，歸創通橋為一隻醫療器械B股，話明是B股，業務自然就是初始階段，強項就是公司產品較多元化，假設任何一項項目成功，都能夠為公司帶來變現能力，相信這就是公司最大賣點。是次公司引入12名基石投資者，包括高瓴資本、富達國際等，陣容強，加上取貨比例四成多，整體不俗。一眾醫療器械股今日急升，有消息指內地昨晚公布人工關節集中帶量採購，市場分析稱入圍規則對比支架方案較溫和，相關股份齊爆上，愛康醫療(1789)、春立醫療(1858)飆升三成多，料有助歸創通橋的招股反應。

是次公司以市值約138億元，低於一些市值較細的醫療器械股，例如康基醫療(9997)、沛嘉醫療-B(9996)，當然不能直接比較，但感覺上有一些上升空間，具值博率，惟留意由於公司只是一隻B股，所以未必好多基金搶貨。弱點方面，歸創通橋作為醫療器械公司，必定面對好多競爭，在港上市的醫療器械股已經有很多隻，同時亦面對內地政策帶量採購消息所影響。

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